去年10月中國工商銀行股份有限公司掛牌，一年后的今天,，工商銀行（601398,、1398.HK）將同時在上海證券交易所和香港聯(lián)交所上市，其成為中國歷史上首只實現(xiàn)A+H同步上市新股,。作為全球有史以來最大規(guī)模的IPO,，工行的成功上市在中國金融史上寫下了濃墨重彩的一筆。

8年煉就全球最大IPO

工行正式創(chuàng)建于1984年,。當(dāng)時,，中國人民銀行放棄存貸職能組建了工行。工行接收中國人民銀行的分行,、員工以及占全國貸款總量約一半的貸款資產(chǎn)組合,。1998年，工行從實際擔(dān)當(dāng)“國家第二財政”角色的國有銀行,，開始進行剝離不良貸款,、內(nèi)部改革、IT技術(shù)革新等一系列的的改革措施,，逐漸向真正的現(xiàn)代商業(yè)銀行變身,。

在具有試點性質(zhì)的中行和建行股份制取得進展后，去年2005年4月21日,，外界猜測已久的工行股改方案正式對外公布,，中央?yún)R金公司宣布通過運用外匯儲備，對工行進行150億美元注資補充工行資本金,。隨后,，在央行的主持下，工行對2460億元損失類資產(chǎn)的剝離,，有將總額4590億元可疑類貸款轉(zhuǎn)讓給了華融,、信達,、東方、長城四家資產(chǎn)管理公司,。在工行財務(wù)重組過程中,，全部費用總計達到8290億元。去年10月28日工行股份公司掛牌,，上市之路全面啟動,。

但與今日的無限風(fēng)光不同，工行的上市之路一開始并不平坦,。直到今年上半年,，有關(guān)工行上市地點、時機的選擇國內(nèi)還存在種種爭議,。

今年5月,，工行行長楊凱生還對媒體表示，上市地點和方式并不完全取決于工行,。工行的初步上市方案為先H股,、后A股。但是,，對于融資額巨大的國有銀行登陸A股市場是否會出現(xiàn),，不少人擔(dān)心A股市場的資金承受力。而且,，當(dāng)時國內(nèi)證券市場股權(quán)分置改革正在進行當(dāng)中,，有關(guān)部門對工行上市是否會對股權(quán)分置改革產(chǎn)生負面影響也心存疑慮。

但隨著中行成功發(fā)行H股后一個月之后登陸國內(nèi)A股市場,，對于大盤的走勢并沒有負面影響,。工行A＋H同步發(fā)行的計劃才豁然開朗。

到10月初,，工行IPO開始A股和H股的路演推介,。工行副行長李曉鵬帶隊進行A股推介，先后在上海,、深圳、北京舉行了多場一對多推介活動,。而H股海外路演,，工行董事長姜建清和行長楊凱生親赴美國和歐洲進行。工行路演團推銷工行的賣點包括：是中國最大的商業(yè)銀行,、擁有獨占鰲頭的市場份額和客戶資源,，在公司存貸款及個人存款方面是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。還有,，路演團隊經(jīng)常談及的,，選擇投資工行就能夠分享中國經(jīng)濟的高速增長,。

H股連創(chuàng)新高，A股市場持續(xù)走好,。在經(jīng)歷了上市曲折和更長的等待時間后,，工行終于迎來了天時、地利,、人和均到位的上市最好時機,。工行最終以H股3.07港元和A股3.12元人民幣的上限定價、市凈率為2.23,，創(chuàng)下了國有商業(yè)銀行最高的發(fā)行估值倍數(shù),，也封住了國有銀行“賤賣論”者的口。

中國銀行業(yè)改革的轉(zhuǎn)折點

“作為中國不管從規(guī)模,、盈利,，還是市場影響力，都是排名第一位的銀行,，工行的成功上市,，標(biāo)志著中國四大國有商業(yè)銀行的改革大部分工作已經(jīng)完成，是中國銀行業(yè)的整體改革的重要轉(zhuǎn)折點,?！敝袊嗣翊髮W(xué)金融證券研究所副所長趙錫軍認為，5年前幾乎無法想象工行現(xiàn)在的成功,，工行的成功上市是政府推動,、自身努力、市場環(huán)境變化等多方面合力的結(jié)果,。

中國社科院金融研究所金融發(fā)展研究室主任易憲容則表示,，工行上市意味著我國金融市場兩個重大的轉(zhuǎn)折：一是對于國有銀行業(yè)來說，意味著銀行業(yè)的市場化或商業(yè)化基本完成,。隨著中行,、建行、工行的上市,，特別是工行上市也就意味著國有銀行改革已經(jīng)取得了成功,；二是工行上市意味著國內(nèi)證券市場重大轉(zhuǎn)折。工行上市能夠推動更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進入國內(nèi)證券市場,，推動國內(nèi)證券市場持久的繁榮,。

易憲容告訴記者，工行上市采用了Ａ＋Ｈ的上市模式,。這種上市模式對香港與上海市場來說都是一種創(chuàng)新,，它不僅為內(nèi)地市場與香港市場的互動提供一種新嘗試，將香港與內(nèi)地資本市場的合作推上了新水平,，而且也是國內(nèi)證券邁向國際化的重要一步,。

“工行上市將強化市場價值型投資的理念,。”中信建投證券研究所金融行業(yè)研究員佘閔華表示,，工行等價值型股票在公司治理,、信息透明等方面做得較好，提高了市場價值估值的有效性,，有利于提高對市場資金特別是機構(gòu)投資資金的吸引力,。該類股票供應(yīng)量的增加有利于市場“良幣驅(qū)逐劣幣”，從而引導(dǎo)市場由價格投機型向價值投資型的轉(zhuǎn)化,。

佘閔華認為,，隨著工行等越來越多的大盤股上市，市場將會呈現(xiàn)出指數(shù)型結(jié)構(gòu)性牛市特征,。本次工行Ａ＋Ｈ超額發(fā)行獲得成功,，從某種角度預(yù)示著由大藍籌帶動指數(shù)的“大而穩(wěn)”時代的到來，對結(jié)構(gòu)性牛市具有標(biāo)志性意義,。

上市僅是工行成長的開始

“盡管工行上市對國內(nèi)銀行業(yè)改革,、內(nèi)地與香港證券市場發(fā)展具有重要意義，但是工行上市或國有銀行上市僅僅是國內(nèi)銀行商業(yè)化的開始,?！币讘椚菰诳隙üば谐晒ι鲜械臉?biāo)志性意義的同時，也提醒工行管理層,，“上市收獲的不應(yīng)僅是千億資金,，上市僅是工行成長的開始”。

他表示,，國內(nèi)外投資者對工行上市反應(yīng)強烈,，吸引國內(nèi)外投資者最為重要的方面，是工行的國家壟斷性,，是國家對工行信用擔(dān)保,。在國內(nèi)外投資者看來，這種壟斷性及信用擔(dān)保卻是工行的最大市場價值,。

趙錫軍也表示,，國家對工行重組上市的巨額投入，幾乎等于重新組建了一家工行,。工行上市后依然要面臨跟以前一樣的市場環(huán)境,、國內(nèi)不健全誠信體系以及全面開放后外資銀行巨頭的激烈競爭。中國社科院金融研究中心副主任王松奇認為,，工行結(jié)構(gòu)和正式貸款政策的模范改革，并沒有滲透到所有分行,。股改對上層有影響,，但在支行這一級,，它們?nèi)栽诎蠢献龇ㄞk事。

“作為一家寵大的金融機構(gòu),，僅僅有市場價值的提升,、銀行的財務(wù)重組、風(fēng)險操作管理流程的改善,，僅是引入戰(zhàn)略投資者是遠遠不夠的,，工行的市場價值最終仍舊要落實到它的核心價值觀念和核心競爭力，從這些方面來說,，工行與國際先進的銀行差距很遠,。”易憲容表示,。

一位資深市場人士表示,，在工行IPO的盛宴中，股東,、投資者,、承銷商均獲得了各自的收益，都成了贏家,。但是,，現(xiàn)在“多贏”的格局只是建立在工行是個“好運動員”而且將來會更好的基礎(chǔ)上。如果工行在將來出現(xiàn)不良貸款增加,、案件頻發(fā),、競爭乏力等“不良表現(xiàn)”，無限風(fēng)光過后可能就是“萬丈深淵”,。

◇鏈接

工行IPO中“第一”

首只A+H同步上市新股———史無前例,，中行是先H后A，招行則先A后H,。

全球集資額最多新股———達約191億美元,，若行使超額配股權(quán)，集資額將達219億美元,。

凍資額破香港紀(jì)錄———吸引資金規(guī)模近4250億港元,，國際配售簿記總需求達到3432.4億美元。

A股凍結(jié)資金最大的上市公司———網(wǎng)上發(fā)行加網(wǎng)下申購總計凍資7820億元人民幣,，超越現(xiàn)時A股龍頭中國銀行,、中石化。

首次在港公開披露新股初步招股文件———過去該文件不會對外發(fā)放,，只提供予基金及機構(gòu)投資者,。

首次創(chuàng)造性解決境內(nèi)外信息同步披露問題———兩地同步上市，網(wǎng)上公布招股資料，創(chuàng)造同步及一致信息披露先例,。

為A股首次引入超額配股權(quán)機制———過往A股認購超額后,，沒有超額配股權(quán)機制。

收票行涉及的分行數(shù)目最高———達88家,，超越中行招股時的70家收票行,。

最多名人企業(yè)捧場———企業(yè)配售A股及H股合共引入40位富豪及企業(yè)投資者。

最多散戶認購———派出350萬份認購表及8.3d萬份eIPO（網(wǎng)上認購）有效白表份數(shù),，錄得高達97.7萬港人認購,。

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