中國(guó)工商銀行在香港成功上市,，引起了全球注目,。這股票確是世界級(jí)巨無霸，上市集資高達(dá)219億美元,，打破了1998年日本企業(yè)的180多億紀(jì)錄,，更在全球凍結(jié)資金逾五千億美元。更重要者是,，這次上市意義重大,，可視為香港、內(nèi)地市場(chǎng)發(fā)展及中國(guó)企業(yè)走向世界的里程碑,，和進(jìn)入新階段的起步點(diǎn),。

創(chuàng)下多項(xiàng)市場(chǎng)紀(jì)錄

工行上市除創(chuàng)下集資的世界紀(jì)錄外，還為本港及內(nèi)地市場(chǎng)寫下不少新紀(jì)錄,，包括：（一）首只以A股及H股在上海及香港同時(shí)上市的股票,，并創(chuàng)下H股及A股各自的最大上市集資紀(jì)錄。（二）在香港的H股公開發(fā)售中,，凍結(jié)資金逾4000億港元,，申請(qǐng)人數(shù)達(dá)97萬(wàn)多，均創(chuàng)下新高,。在港結(jié)算金額累計(jì)超過一萬(wàn)三千億港元,，亦創(chuàng)新高。（三）香港市場(chǎng)首次有股票與窩輪同日上市交易,。21只窩輪首日交易近13億,，占當(dāng)日窩輪交易額15%。（四）首日上市股票成交370多億,，占當(dāng)日成交額近一半,，成為香港市場(chǎng)單日單個(gè)股票成交額的新紀(jì)錄,。（五）首次在A股市場(chǎng)采用“綠鞋”機(jī)制的發(fā)行，可有助推動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)投資,。

由上述清單,，已可見到交易之盛況。然而工行上市成功的重要性遠(yuǎn)超其集資及交易規(guī)模,。首先,，這證明了香港擁有世界級(jí)股市，且其金融體系不單能提供足夠資金應(yīng)付巨大的集資需要,，還能順暢地應(yīng)付巨大的資金轉(zhuǎn)移,、流動(dòng)。結(jié)算體系對(duì)處理過萬(wàn)億元巨款并無困難,。集資期間港元拆息及匯價(jià)波動(dòng)不大,，足證本港金融體系在全球范圍看規(guī)模雖較小，卻能承受大量資金流通,。顯然,，香港的地區(qū)國(guó)際金融中心地位是受得起考驗(yàn)者。

強(qiáng)化香港中介角色

其次,，香港作為內(nèi)地金融開放中介的角色得到鞏固,、確認(rèn)。過去香港是內(nèi)地獲取外債及外商直接投資的主要來源,，通過銀行信貸,、項(xiàng)目融資及銀團(tuán)貸款等，為內(nèi)地發(fā)展提供了大量資金,。近年融資重點(diǎn)已轉(zhuǎn)向股市集資,，連串的內(nèi)地大型企業(yè)到來上市，令香港的集資功能更多元化,，也藉此擴(kuò)大了股市市值及容量,，既令業(yè)務(wù)量大幅增長(zhǎng)，也提升了作為國(guó)際金融中心的地位,。目前世界前十大銀行中,，便有匯豐、工行及中行三家在港上市,，聲勢(shì)自增,。雖有來自其它金融中心的競(jìng)爭(zhēng)，但香港得天獨(dú)厚,，已穩(wěn)成內(nèi)地企業(yè)到外間上市的首選市場(chǎng),。

再次，A＋H的兩地同時(shí)上市新模式影響深遠(yuǎn),，今后或?qū)⒊蔀橹髁?。過去已出現(xiàn)一批A＋H股份,，有的是先有A股再有H股（如招商銀行），也有的是先有H股再有A股（如中國(guó)銀行）,。同步上市模式出臺(tái),，將可加快A+H股增多趨勢(shì)，隨著兩地股市的重疊部分逐步擴(kuò)大相互關(guān)系也將更為密切,，互動(dòng)作用更大,。

A＋H模式可說是“一國(guó)兩制”在股市方面的實(shí)踐。兩個(gè)市場(chǎng)在有不同貨幣,、監(jiān)管及操作等的不同體制下運(yùn)行而互動(dòng)，將可達(dá)成各有分工各展所長(zhǎng)的格局：如A股主要吸引內(nèi)地投資,，而H股主要吸引國(guó)際投資,。兩市間的協(xié)調(diào)固有難度，但亦可逐步探索出有效方法,。這與其它的異地上市（如香港及倫敦,、紐約間）有顯著差異，除了是在一國(guó)范圍內(nèi)之外,，還有分屬可以及不可以自由兌換的不同貨幣區(qū)問題,，且雖有相同股票，資金在兩市間卻不可自由流通,，并由此形成結(jié)構(gòu)性價(jià)差,。目前兩市共有的股票日多，而資金流通限制亦漸開放,。通過QFII機(jī)制已可引導(dǎo)國(guó)際資金進(jìn)入A股,，雖然暫時(shí)數(shù)額有限，至今獲批投資額不足百億美元,，但前景可觀,。計(jì)劃中的QDII機(jī)制如得以落實(shí)，則資金雙向?qū)α鞯目蚣芑就瓿?，兩市可藉此邁向資金交融,，互動(dòng)更強(qiáng)。但這不會(huì)在短期出現(xiàn),，故兩市間價(jià)格及P/E值的差距,，仍將要維持一段時(shí)間。

兩地市場(chǎng)互動(dòng)增強(qiáng)

過去,，同一股票的A股價(jià)位長(zhǎng)期較H股為高,，但最近卻出現(xiàn)新情況：部分股票（包括新在港上市的招商銀行、中行及早前上市的海螺等）的H股價(jià)高過A股,。工行首日上市H股升幅約15%,，高出A股的5%,，故雖然A股定價(jià)稍高，首日H股收市價(jià)已高出A股的逾8%,，再度突顯了H股勝A股的新趨勢(shì),。H股較A股價(jià)高可能反映了以下因素：（一）所涉股票已完成改制，故A股的改制賠償溢價(jià)消失,。（二）對(duì)人民幣升值預(yù)期持續(xù)（因H股以港元計(jì)算）,。（三）中國(guó)的高速發(fā)展令海外基金熱捧中國(guó)資產(chǎn)。（四）預(yù)期將出臺(tái)的QDII會(huì)增加對(duì)H股的需求,。H股價(jià)較高有利于吸引內(nèi)地企業(yè)來港上市,，過去A股價(jià)較高及香港的上市門檻及費(fèi)用較昂，曾令一些內(nèi)地企業(yè)卻步,。然而香港市場(chǎng)可為股票取得國(guó)際定價(jià)而達(dá)致更充分的增值：之前在港上市的中行及建行等,，股價(jià)均已比初上市時(shí)顯著上升。石油股亦有同樣際遇,，之前中國(guó)油股的P/E值比外國(guó)股有二成多折讓,，但現(xiàn)已拉平。此外,，還有分析員認(rèn)為石油股份的國(guó)有背景,，可如俄國(guó)、巴西油股享有更高的P/E值,。

銀行努力改革增信心

最后,，工行上市成功也反映了在勵(lì)行重組、改革后,，中國(guó)的銀行股最終得到市場(chǎng)接受：一年多來四家銀行（建行,、中行、工行及招行等）,，已從上市集資取得逾500億美元,。其中國(guó)家的支持自是關(guān)鍵：通過注資及抽走壞賬令銀行財(cái)務(wù)狀況大為改善，從而為上市打好基礎(chǔ),。如工行單在去年,，便由國(guó)家注入150億美元新資本，并抽離850億美元壞賬,，而前后共出資超過1600億清理壞賬,。銀行本身亦盡力實(shí)施改革，如工行現(xiàn)有分行1.8萬(wàn)個(gè)及員工36萬(wàn)人,，均已由高峰通過瘦身減去1.9萬(wàn)個(gè)分行及20萬(wàn)員工,，調(diào)整力度甚大。且在上市前，工行已先行出售達(dá)61億美元股份予戰(zhàn)略投資者,，認(rèn)購(gòu)者包括海外著名機(jī)構(gòu)如高盛,、安聯(lián)保險(xiǎn)及美國(guó)運(yùn)通等。通過外部股東及其委派董事,，可增加銀行在改善管理上的壓力,。

總之，由上述可見工行成功上市,，確可視為近年有關(guān)新進(jìn)展的一個(gè)檢閱,，并成為再進(jìn)一步的更高起點(diǎn)。今后,，在兩地股市合作及H股企業(yè)的改革上,，還須不斷強(qiáng)化，以免不進(jìn)則退,，讓所得成績(jī)漸次消失,。

趙令彬 作者為資深經(jīng)濟(jì)研究員，博士