中國工商銀行在香港成功上市，引起了全球注目,。這股票確是世界級巨無霸,，上市集資高達219億美元，打破了1998年日本企業(yè)的180多億紀錄,，更在全球凍結(jié)資金逾五千億美元,。更重要者是，這次上市意義重大,，可視為香港,、內(nèi)地市場發(fā)展及中國企業(yè)走向世界的里程碑，和進入新階段的起步點,。

創(chuàng)下多項市場紀錄

工行上市除創(chuàng)下集資的世界紀錄外,，還為本港及內(nèi)地市場寫下不少新紀錄，包括：（一）首只以A股及H股在上海及香港同時上市的股票,，并創(chuàng)下H股及A股各自的最大上市集資紀錄,。（二）在香港的H股公開發(fā)售中，凍結(jié)資金逾4000億港元,，申請人數(shù)達97萬多,，均創(chuàng)下新高。在港結(jié)算金額累計超過一萬三千億港元,，亦創(chuàng)新高,。（三）香港市場首次有股票與窩輪同日上市交易。21只窩輪首日交易近13億，占當日窩輪交易額15%,。（四）首日上市股票成交370多億,，占當日成交額近一半，成為香港市場單日單個股票成交額的新紀錄,。（五）首次在A股市場采用“綠鞋”機制的發(fā)行,，可有助推動一級市場投資。

由上述清單,，已可見到交易之盛況。然而工行上市成功的重要性遠超其集資及交易規(guī)模,。首先,，這證明了香港擁有世界級股市，且其金融體系不單能提供足夠資金應付巨大的集資需要,，還能順暢地應付巨大的資金轉(zhuǎn)移,、流動。結(jié)算體系對處理過萬億元巨款并無困難,。集資期間港元拆息及匯價波動不大,，足證本港金融體系在全球范圍看規(guī)模雖較小，卻能承受大量資金流通,。顯然,，香港的地區(qū)國際金融中心地位是受得起考驗者。

強化香港中介角色

其次,，香港作為內(nèi)地金融開放中介的角色得到鞏固,、確認。過去香港是內(nèi)地獲取外債及外商直接投資的主要來源,，通過銀行信貸,、項目融資及銀團貸款等，為內(nèi)地發(fā)展提供了大量資金,。近年融資重點已轉(zhuǎn)向股市集資,，連串的內(nèi)地大型企業(yè)到來上市，令香港的集資功能更多元化,，也藉此擴大了股市市值及容量,，既令業(yè)務量大幅增長，也提升了作為國際金融中心的地位,。目前世界前十大銀行中,，便有匯豐、工行及中行三家在港上市,，聲勢自增,。雖有來自其它金融中心的競爭，但香港得天獨厚，已穩(wěn)成內(nèi)地企業(yè)到外間上市的首選市場,。

再次,，A＋H的兩地同時上市新模式影響深遠，今后或?qū)⒊蔀橹髁?。過去已出現(xiàn)一批A＋H股份,，有的是先有A股再有H股（如招商銀行），也有的是先有H股再有A股（如中國銀行）,。同步上市模式出臺,，將可加快A+H股增多趨勢，隨著兩地股市的重疊部分逐步擴大相互關系也將更為密切,，互動作用更大,。

A＋H模式可說是“一國兩制”在股市方面的實踐。兩個市場在有不同貨幣,、監(jiān)管及操作等的不同體制下運行而互動,，將可達成各有分工各展所長的格局：如A股主要吸引內(nèi)地投資，而H股主要吸引國際投資,。兩市間的協(xié)調(diào)固有難度,，但亦可逐步探索出有效方法。這與其它的異地上市（如香港及倫敦,、紐約間）有顯著差異,，除了是在一國范圍內(nèi)之外，還有分屬可以及不可以自由兌換的不同貨幣區(qū)問題,，且雖有相同股票,，資金在兩市間卻不可自由流通，并由此形成結(jié)構(gòu)性價差,。目前兩市共有的股票日多,，而資金流通限制亦漸開放。通過QFII機制已可引導國際資金進入A股,，雖然暫時數(shù)額有限,，至今獲批投資額不足百億美元，但前景可觀,。計劃中的QDII機制如得以落實,，則資金雙向?qū)α鞯目蚣芑就瓿桑瑑墒锌山宕诉~向資金交融,，互動更強,。但這不會在短期出現(xiàn)，故兩市間價格及P/E值的差距,，仍將要維持一段時間,。

兩地市場互動增強

過去,，同一股票的A股價位長期較H股為高，但最近卻出現(xiàn)新情況：部分股票（包括新在港上市的招商銀行,、中行及早前上市的海螺等）的H股價高過A股,。工行首日上市H股升幅約15%，高出A股的5%,，故雖然A股定價稍高,，首日H股收市價已高出A股的逾8%，再度突顯了H股勝A股的新趨勢,。H股較A股價高可能反映了以下因素：（一）所涉股票已完成改制,，故A股的改制賠償溢價消失。（二）對人民幣升值預期持續(xù)（因H股以港元計算）,。（三）中國的高速發(fā)展令海外基金熱捧中國資產(chǎn),。（四）預期將出臺的QDII會增加對H股的需求。H股價較高有利于吸引內(nèi)地企業(yè)來港上市,，過去A股價較高及香港的上市門檻及費用較昂，曾令一些內(nèi)地企業(yè)卻步,。然而香港市場可為股票取得國際定價而達致更充分的增值：之前在港上市的中行及建行等,，股價均已比初上市時顯著上升。石油股亦有同樣際遇,，之前中國油股的P/E值比外國股有二成多折讓,，但現(xiàn)已拉平。此外,，還有分析員認為石油股份的國有背景,，可如俄國、巴西油股享有更高的P/E值,。

銀行努力改革增信心

最后,，工行上市成功也反映了在勵行重組、改革后,，中國的銀行股最終得到市場接受：一年多來四家銀行（建行,、中行、工行及招行等）,，已從上市集資取得逾500億美元,。其中國家的支持自是關鍵：通過注資及抽走壞賬令銀行財務狀況大為改善，從而為上市打好基礎,。如工行單在去年,，便由國家注入150億美元新資本，并抽離850億美元壞賬,，而前后共出資超過1600億清理壞賬,。銀行本身亦盡力實施改革,，如工行現(xiàn)有分行1.8萬個及員工36萬人，均已由高峰通過瘦身減去1.9萬個分行及20萬員工,，調(diào)整力度甚大,。且在上市前，工行已先行出售達61億美元股份予戰(zhàn)略投資者,，認購者包括海外著名機構(gòu)如高盛,、安聯(lián)保險及美國運通等。通過外部股東及其委派董事,，可增加銀行在改善管理上的壓力,。

總之，由上述可見工行成功上市,，確可視為近年有關新進展的一個檢閱,，并成為再進一步的更高起點。今后,，在兩地股市合作及H股企業(yè)的改革上,，還須不斷強化，以免不進則退,，讓所得成績漸次消失,。

趙令彬 作者為資深經(jīng)濟研究員，博士