2006年中國金融市場有兩條主脈,，一為大型國有商業(yè)銀行“再造”上市,；一為內(nèi)地資本市場的涅盤“新生”。這兩條主脈于今年7月5日中行上市時初次相逢,，并且注定,，還將以一種更為濃墨重彩的方式再次匯聚。這次“重聚”具有太多的指標(biāo)意義和現(xiàn)實(shí)價值,，以至于可以被理解為是“大半個句號”,，同時也是一個新時代的開啟。

兩條主脈的匯聚發(fā)生在今天,。在上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所先后相隔30分鐘鳴響的鑼聲中,，全球關(guān)注的工行世紀(jì)IPO，及其所承載的巨大意義,，被嵌入了一個歷史的定格,。

工行上市之于中國內(nèi)地市場的價值是不言而喻的。盡管在這個“世紀(jì)IPO”中,，內(nèi)地市場的發(fā)行規(guī)模不足香港市場的一半,。在股權(quán)分置改革啟動將滿18個月之時(僅差2日)，這項(xiàng)中國資本市場上的最重大變遷可謂已接近尾聲,，盡管付出了巨大代價,，這項(xiàng)改革可謂已大功告成。在重啟IPO,、迅速構(gòu)筑起全流通市場新秩序的多重框架后,，將健康的公司“血肉”注入新的市場“骨骼”，將是內(nèi)地市場生命力的核心所在,。繼中行之后,，又一個具有良好盈利預(yù)期和穩(wěn)健特質(zhì)的巨型銀行股登陸，無疑是內(nèi)地市場奠定藍(lán)籌地基和價值投資文化的重要來源。

這還僅僅是事情的表面,。從工行A+H方案的提出到最終今日上市落定,，在工行案例背后，無論是方案設(shè)計(jì)的創(chuàng)新,、兩地監(jiān)管協(xié)調(diào),，還是時機(jī)、定價和路演的安排,，這一切所折射的,，其實(shí)是中國內(nèi)地資本市場整體復(fù)雜度(Sophistication)和水平的躍升，“綠鞋”機(jī)制在內(nèi)地市場的引入就是一個很好的例子,。換言之,，中國內(nèi)地市場正在向國際水準(zhǔn)看齊。這是2006中國金融的資本市場涅盤“新生”主脈,。

從大型國有商業(yè)銀行“再造”上市的另一條金融主脈看,，也不難理解工行上市之于中國銀行業(yè)改革的全部意味。長期跟蹤中國金融的人士一定能夠體會,，數(shù)年間針對中國銀行業(yè)的“國際主流態(tài)度”發(fā)生了怎樣戲劇性的逆轉(zhuǎn)——上世紀(jì)90年代中后期一直到21世紀(jì)的最初幾年,，由于堆積了巨額不良資產(chǎn)、內(nèi)控松散,、盈利能力低下,，中國銀行業(yè)尤其是大型國有商業(yè)銀行，一直被認(rèn)為是中國危機(jī)的“引爆器”,。而今天,，全球范圍內(nèi)對工行IPO的關(guān)注和對工行股票的熱烈追捧，已經(jīng)被不少基金經(jīng)理戲稱為“缺乏理性”,。

其實(shí),，戲劇性轉(zhuǎn)變背后的痛苦“裂變”歷時久遠(yuǎn)。對銀行業(yè)的重整改革始于上世紀(jì)90年代末期,，從發(fā)行特種國債補(bǔ)充資本金,、成立四大AMC轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)，到外匯注資,、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,，建行、中行,、工行循著總體類似的路徑一路前行,，外部力量的注入和內(nèi)部機(jī)體的嬗變終得以良性循環(huán)。此中的痛苦和壓力可想而知,，尤其當(dāng)“賤賣論”和“金融開放是否過度”的爭議一度甚囂塵上時,，改革設(shè)計(jì)者和實(shí)施者面臨了巨大的壓力,。如果不是以膽識和智慧，循著股份制改造——引進(jìn)戰(zhàn)略投資者——上市的三步曲堅(jiān)定前行,，很難設(shè)想有今日之局面,。

由于相較于中行、建行更為龐大的“體形”和市場占有率,，也是由于在“三大”的疾行改革后,，農(nóng)行改革普遍被認(rèn)為將緩慢而行,，因此,，我們將工行今日的上市解讀為國有商業(yè)銀行改革的“大半個句號”。此為2006金融匯聚的第二條脈絡(luò),。

從市場的情況看,，兩條金融主脈匯聚于今日的工行上市，折射出的還有被國際投資者樂觀看好的“中國熱度”,。今天工行上市成為全球有史最大IPO,，被超越的紀(jì)錄是1998年的日本電信公司DoCoMo。歷史的比較給人啟發(fā),，此中暗喻的恰是“IT熱”到“中國熱”的演變,。當(dāng)下，無論是在華爾街還是實(shí)業(yè)界,，中國已經(jīng)成為一個炙手可熱的語匯,。就金融改革的語境而言，由于國有銀行改革的推進(jìn),，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)減弱,，成長和盈利機(jī)會增加；由于股權(quán)分置改革打通了定價和市場的阻滯,，內(nèi)地資本市場的健康成長可期,；此外，隨著股指期貨等衍生品的即將推出,，中國內(nèi)地資本市場的邊界將大為擴(kuò)展,，“中國熱度”顯然有其物質(zhì)基礎(chǔ)。

然而,，冷靜的人們也看到了隱憂,。盡管基金經(jīng)理們出于資源配置考慮，一定會持有工行股票,，但對于其風(fēng)險(xiǎn),、內(nèi)控機(jī)制和盈利能力，并非沒有擔(dān)憂,。銀行上市不是目的,，上市后如何在公司治理和盈利能力等方面實(shí)現(xiàn)新的突破,，并避免不良資產(chǎn)再次抬頭，這依舊是擺在三大上市銀行面前的難題,，此外,，農(nóng)行改革如何設(shè)計(jì)和推進(jìn)也不容拖延,。另一方面,，盡管新的市場架構(gòu)已然奠定，但中國內(nèi)地市場如何在全球競爭中培育吸引力和競爭力,，如何降低管制,，繼續(xù)提高市場化程度，也是待解的難題,?！按蟀雮€句號”之后，改革其實(shí)尚未結(jié)束,，在工行的世紀(jì)IPO之后,，我們依舊在路上,。

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