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《瞭望》文章:調(diào)控應(yīng)緊盯三大指標(biāo)
密切關(guān)注通脹指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)格膨脹及流動(dòng)性過剩,,可使下一步調(diào)控更及時(shí)也更有針對(duì)性
文/左小蕾
上半年宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)要從“偏快”轉(zhuǎn)向“較好”,中長(zhǎng)期必須以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主,近期則要注意經(jīng)濟(jì)的“平穩(wěn)增長(zhǎng)”,。
目前看,,要想保持平穩(wěn)增長(zhǎng),下半年和今后一段時(shí)間應(yīng)密切關(guān)注三方面的風(fēng)險(xiǎn),,即通脹指標(biāo),、資產(chǎn)價(jià)格膨脹和流動(dòng)性過剩。
必須關(guān)注通脹指數(shù)
自去年11月糧價(jià)上漲起,,CPI數(shù)據(jù)開始顯露通脹指標(biāo)上升跡象,對(duì)于近年連續(xù)“低通脹高增長(zhǎng)”的我國(guó)來說,,CPI適度上漲有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)中的一些矛盾和內(nèi)外不平衡問題,。
但是,6月份4.4%的CPI增長(zhǎng)以及傳達(dá)出的加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),,應(yīng)引起足夠關(guān)注,。如果糧價(jià)上漲只是自然災(zāi)害減產(chǎn)所致,這種上漲就還只是短期因素,,不會(huì)造成通脹預(yù)期上升,;但若與國(guó)際糧價(jià)相關(guān)聯(lián),就必須予以認(rèn)真對(duì)待,。
數(shù)據(jù)表明,,去年國(guó)際糧食庫(kù)存幾乎接近1972~1973年時(shí)的最低點(diǎn),而國(guó)際糧價(jià)只是1974~1975年糧食價(jià)格大幅上漲后的1/3,。如果國(guó)際糧價(jià)再次發(fā)生70年代庫(kù)存不足糧價(jià)大幅上漲的情況,,而且由于生物能源的需要,美國(guó)已宣布要把國(guó)內(nèi)玉米種植面積從7%增加到15%,,這勢(shì)必會(huì)減少其他農(nóng)作物的種植面積和產(chǎn)量,,由此波及價(jià)格。而對(duì)上述可能引起國(guó)際糧價(jià)波動(dòng)的因素,,中國(guó)應(yīng)做好充分的準(zhǔn)備,。
此外還有因石油及化肥價(jià)格不斷上漲帶來的農(nóng)業(yè)成本提高,以及各種因素帶來的工資上漲等,,都是通脹預(yù)期提升的剛性因素,,其變化必須予以關(guān)注。
作為一種貨幣現(xiàn)象,,當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣供應(yīng)總量超出總需求時(shí),,就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格水平上漲。而這種上漲累積到一定的度時(shí),,即是通貨膨脹,,比如原來一元錢一個(gè)單位的商品,現(xiàn)在需要兩元錢,通貨膨脹就產(chǎn)生了,。
所以,,對(duì)近期價(jià)格上漲要進(jìn)行具體分析,比如豬肉價(jià)格上漲,,要具體看其是由供求失衡引起,,還是因?yàn)楦鱾€(gè)環(huán)節(jié)都漲價(jià)所致。如果是前者,,只需傳達(dá)正確的市場(chǎng)信號(hào)引導(dǎo)生產(chǎn)者即可,;而如果是后者,就要特別留意,,在當(dāng)前“流動(dòng)性過?!钡拇蟊尘跋拢貏e注意其是否為“流動(dòng)性過?!钡呢泿判螒B(tài)表現(xiàn),。
只有密切關(guān)注通脹剛性指標(biāo)的變化情況,關(guān)注漲價(jià)中是否出現(xiàn)“流動(dòng)性過?!钡呢泿疟憩F(xiàn),,才能抓住時(shí)機(jī),作出有針對(duì)性的決策,。
特別留意資產(chǎn)價(jià)格膨脹
人民幣升值預(yù)期吸引了大量外國(guó)資本流入,,推高了資產(chǎn)價(jià)格;而資產(chǎn)價(jià)格膨脹的財(cái)富效應(yīng),,又吸引國(guó)內(nèi)各方資金推波助瀾,,短期內(nèi)不斷推高資產(chǎn)價(jià)格,這樣的情況正在中國(guó)發(fā)生,。而國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,,大量過剩資本流入造成的資產(chǎn)價(jià)格短期內(nèi)不斷推高,會(huì)累積泡沫風(fēng)險(xiǎn),,甚至?xí)蔀槲C(jī)的導(dǎo)火線,。
類似的情況上世紀(jì)90年代以來屢有發(fā)生,比如日本的泡沫經(jīng)濟(jì),、亞洲金融危機(jī),,甚至包括以納斯達(dá)克大幅下跌為標(biāo)志的美國(guó)的“新經(jīng)濟(jì)”調(diào)整等。
我國(guó)現(xiàn)在資產(chǎn)類市場(chǎng)和所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境,,與泡沫經(jīng)濟(jì)之前的日本非常相似:外部看,,外向型經(jīng)濟(jì)給日本帶來巨大的外貿(mào)順差、相應(yīng)的則是美國(guó)壓力下的快速日元升值,,以及全面迅速的金融市場(chǎng)開放,;內(nèi)部則存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡,,當(dāng)時(shí)日本仍醉心于制造業(yè)和金融市場(chǎng)的虛假繁榮中,沒有及時(shí)跟上信息高科技的發(fā)展,。而持續(xù)的高增長(zhǎng),、近3萬元的人均GDP更使日本人信心滿懷,不認(rèn)為有什么東西可以阻滯日本長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。
上述情況與我國(guó)的現(xiàn)狀非常相像,,也是我們需要警醒的原因。
同樣,,在日元升值的預(yù)期下,,日本當(dāng)時(shí)也有大量國(guó)外資本流入,由此推高所有資產(chǎn)價(jià)格,。房地產(chǎn)市場(chǎng),,當(dāng)時(shí)有“地價(jià)不降”的神話。以東京,、京都、大阪三大城市圈為中心,,房?jī)r(jià)當(dāng)時(shí)漲了280%,;股市則在一年間從10000點(diǎn)漲到27000點(diǎn)。后來更漲到了40000點(diǎn),。到1990年初,,日本政府開始利率調(diào)整,一根稻草捅破了一個(gè)巨大的泡沫,,當(dāng)年股市就下跌了40%,,地價(jià)跌了46%,由此導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)十年徘徊,。
有人認(rèn)為中國(guó)和日本國(guó)情不同,,不能簡(jiǎn)單類比。這一點(diǎn)筆者當(dāng)然知道,,但事實(shí)上,,世界上沒有兩個(gè)國(guó)家是完全相同的,泰國(guó)和日本也不同,,但他們卻在不同時(shí)間和發(fā)展階段經(jīng)歷了一些非常相似的國(guó)際環(huán)境和發(fā)展問題,,也導(dǎo)致了非常相似的結(jié)果。前車之覆,,后車之鑒,,在資產(chǎn)價(jià)格膨脹上,我們必須慎之又慎,。
而在資產(chǎn)價(jià)格膨脹的過程中,,由于巨大的利益,,各種與政府調(diào)控相博弈的力量相當(dāng)頑強(qiáng)。臺(tái)灣資本市場(chǎng)在被推高到12000點(diǎn)之前,,有三次類似我們這樣的大幅調(diào)整,,但股市還是被“炒”上了12000點(diǎn),最后則以80%的深跌結(jié)束了瘋狂,。國(guó)內(nèi)近期的股市調(diào)整有釋放風(fēng)險(xiǎn)作用,,但資產(chǎn)價(jià)格膨脹亦會(huì)反彈,對(duì)此亦要有必要的心理準(zhǔn)備,。
深入考察流動(dòng)性過剩
流動(dòng)性過剩的貨幣表現(xiàn)是兩個(gè),,“傳統(tǒng)”的表現(xiàn)是通貨膨脹,“近期”的表現(xiàn)是資產(chǎn)價(jià)格泡沫,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已同時(shí)出現(xiàn)這兩種表象,,因而要避免上述情況對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成傷害,必須特別注意流動(dòng)性過剩問題,。
觀察流動(dòng)性過剩要注意兩個(gè)現(xiàn)象,。
首先,目前的流動(dòng)性過剩是全球性問題,,具體表現(xiàn)為全球資產(chǎn)價(jià)格高漲:石油價(jià)格,、黃金價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格,、股市價(jià)格都不約而同地大漲,,尤其是股市,大漲更是全球現(xiàn)象,,華爾街漲,、倫敦市場(chǎng)漲、歐洲其他市場(chǎng)漲,、亞洲的所有新興市場(chǎng)漲,,連中東的“最新的新興市場(chǎng)”都在大漲……全球化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境,對(duì)金融資本在快速流動(dòng)中創(chuàng)造更大的流動(dòng)性推波助瀾,。
其次,,中國(guó)的流動(dòng)性過剩,直接與全球過剩流動(dòng)性的輸入有關(guān),。
人民幣的升值預(yù)期,,使得全球金融資本以各種名目、各種身份一撥一撥地涌進(jìn)中國(guó),,其一旦流進(jìn)中國(guó),,使外匯積累不斷上升的同時(shí),通過結(jié)匯把全球過剩的流動(dòng)性輸入了中國(guó),,M2或者M(jìn)1甚至兩者同時(shí)增長(zhǎng),,完成了國(guó)際流動(dòng)性與中國(guó)流動(dòng)性的接軌,。
我們應(yīng)該清醒地看到,流動(dòng)性過剩問題的國(guó)際背景很復(fù)雜,,金融資本的全球流動(dòng),,推高全球資產(chǎn)價(jià)格帶來的影響不是只有中國(guó)。中國(guó)不可能以一國(guó)之力解決全球流動(dòng)性過剩的問題,。只不過中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模更大,,資本更爭(zhēng)先恐后地流入,使中國(guó)的流動(dòng)性過剩問題變得更突出,,資產(chǎn)價(jià)格泡沫累積的風(fēng)險(xiǎn)更明顯,。
我們特別需要深入考慮,人民幣升值是否能解決全球流動(dòng)性過剩的問題,?熱錢流入是否“風(fēng)景這邊獨(dú)好”,?中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融體系和資本市場(chǎng)的目前發(fā)展階段是否能夠承受十一萬億甚至二十萬億的資本流入來推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)膨脹,?是否能夠簡(jiǎn)單地把過剩流動(dòng)性推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲,,解讀為價(jià)值重估和“大好發(fā)展機(jī)會(huì)”?錢多了推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹,,是否也像推動(dòng)通貨膨脹一樣蘊(yùn)涵經(jīng)濟(jì)危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn),?
在全球流動(dòng)性過剩背景下認(rèn)識(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)情況,會(huì)更全面更深刻,;對(duì)流動(dòng)性過剩流入,、特別是金融資本流入帶來的影響和最終結(jié)果,,也會(huì)有更充分的準(zhǔn)備,。短期內(nèi),中國(guó)應(yīng)該堅(jiān)持“有所為有所不為”的原則,,利用國(guó)際的多邊平臺(tái)保護(hù)自己的利益,,爭(zhēng)取共贏。長(zhǎng)期來說,,中國(guó)需要立足國(guó)內(nèi)問題,,進(jìn)行全方位的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,完善金融體制的改革,,改善內(nèi)外失衡的狀況,,加大經(jīng)濟(jì)體系的彈性,進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力,,這樣才有可能防范流動(dòng)性輸入帶來的危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn),,更好應(yīng)對(duì)全球金融資本膨脹可能帶來的沖擊,保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)10年甚至20年的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),。
作者:
左小蕾
編輯:
吳飛
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