《瞭望》文章：調(diào)控應(yīng)緊盯三大指標

密切關(guān)注通脹指標,、資產(chǎn)價格膨脹及流動性過剩，可使下一步調(diào)控更及時也更有針對性

文/左小蕾

上半年宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,，中國的經(jīng)濟要從“偏快”轉(zhuǎn)向“較好”,，中長期必須以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，近期則要注意經(jīng)濟的“平穩(wěn)增長”。

目前看,，要想保持平穩(wěn)增長,，下半年和今后一段時間應(yīng)密切關(guān)注三方面的風(fēng)險，即通脹指標,、資產(chǎn)價格膨脹和流動性過剩,。

必須關(guān)注通脹指數(shù)

自去年11月糧價上漲起，CPI數(shù)據(jù)開始顯露通脹指標上升跡象,，對于近年連續(xù)“低通脹高增長”的我國來說,，CPI適度上漲有利于調(diào)整經(jīng)濟中的一些矛盾和內(nèi)外不平衡問題。

但是,，6月份4.4%的CPI增長以及傳達出的加速增長態(tài)勢,，應(yīng)引起足夠關(guān)注。如果糧價上漲只是自然災(zāi)害減產(chǎn)所致,，這種上漲就還只是短期因素,，不會造成通脹預(yù)期上升；但若與國際糧價相關(guān)聯(lián),，就必須予以認真對待,。

數(shù)據(jù)表明，去年國際糧食庫存幾乎接近1972～1973年時的最低點,，而國際糧價只是1974～1975年糧食價格大幅上漲后的1/3,。如果國際糧價再次發(fā)生70年代庫存不足糧價大幅上漲的情況，而且由于生物能源的需要,，美國已宣布要把國內(nèi)玉米種植面積從7%增加到15%,，這勢必會減少其他農(nóng)作物的種植面積和產(chǎn)量，由此波及價格,。而對上述可能引起國際糧價波動的因素,，中國應(yīng)做好充分的準備。

此外還有因石油及化肥價格不斷上漲帶來的農(nóng)業(yè)成本提高,，以及各種因素帶來的工資上漲等,，都是通脹預(yù)期提升的剛性因素，其變化必須予以關(guān)注,。

作為一種貨幣現(xiàn)象,，當經(jīng)濟運行中的貨幣供應(yīng)總量超出總需求時，就會出現(xiàn)價格水平上漲,。而這種上漲累積到一定的度時,，即是通貨膨脹，比如原來一元錢一個單位的商品,，現(xiàn)在需要兩元錢,，通貨膨脹就產(chǎn)生了,。

所以，對近期價格上漲要進行具體分析,，比如豬肉價格上漲,，要具體看其是由供求失衡引起，還是因為各個環(huán)節(jié)都漲價所致,。如果是前者，只需傳達正確的市場信號引導(dǎo)生產(chǎn)者即可,；而如果是后者,，就要特別留意，在當前“流動性過?！钡拇蟊尘跋?，要特別注意其是否為“流動性過剩”的貨幣形態(tài)表現(xiàn),。

只有密切關(guān)注通脹剛性指標的變化情況,，關(guān)注漲價中是否出現(xiàn)“流動性過剩”的貨幣表現(xiàn),，才能抓住時機,，作出有針對性的決策。

特別留意資產(chǎn)價格膨脹

人民幣升值預(yù)期吸引了大量外國資本流入,，推高了資產(chǎn)價格,；而資產(chǎn)價格膨脹的財富效應(yīng)，又吸引國內(nèi)各方資金推波助瀾,，短期內(nèi)不斷推高資產(chǎn)價格,，這樣的情況正在中國發(fā)生。而國際經(jīng)驗表明,，大量過剩資本流入造成的資產(chǎn)價格短期內(nèi)不斷推高,，會累積泡沫風(fēng)險，甚至?xí)蔀槲C的導(dǎo)火線,。

類似的情況上世紀90年代以來屢有發(fā)生,，比如日本的泡沫經(jīng)濟、亞洲金融危機,，甚至包括以納斯達克大幅下跌為標志的美國的“新經(jīng)濟”調(diào)整等,。

我國現(xiàn)在資產(chǎn)類市場和所處經(jīng)濟環(huán)境，與泡沫經(jīng)濟之前的日本非常相似：外部看,，外向型經(jīng)濟給日本帶來巨大的外貿(mào)順差,、相應(yīng)的則是美國壓力下的快速日元升值，以及全面迅速的金融市場開放,；內(nèi)部則存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡,，當時日本仍醉心于制造業(yè)和金融市場的虛假繁榮中,，沒有及時跟上信息高科技的發(fā)展。而持續(xù)的高增長,、近3萬元的人均GDP更使日本人信心滿懷,，不認為有什么東西可以阻滯日本長期增長態(tài)勢。

上述情況與我國的現(xiàn)狀非常相像,，也是我們需要警醒的原因,。

同樣，在日元升值的預(yù)期下,，日本當時也有大量國外資本流入,，由此推高所有資產(chǎn)價格。房地產(chǎn)市場,，當時有“地價不降”的神話,。以東京、京都,、大阪三大城市圈為中心,，房價當時漲了280%；股市則在一年間從10000點漲到27000點,。后來更漲到了40000點,。到1990年初，日本政府開始利率調(diào)整,，一根稻草捅破了一個巨大的泡沫,，當年股市就下跌了40%，地價跌了46%,，由此導(dǎo)致日本經(jīng)濟十年徘徊,。

有人認為中國和日本國情不同，不能簡單類比,。這一點筆者當然知道,，但事實上，世界上沒有兩個國家是完全相同的,，泰國和日本也不同,，但他們卻在不同時間和發(fā)展階段經(jīng)歷了一些非常相似的國際環(huán)境和發(fā)展問題，也導(dǎo)致了非常相似的結(jié)果,。前車之覆,，后車之鑒，在資產(chǎn)價格膨脹上,，我們必須慎之又慎,。

而在資產(chǎn)價格膨脹的過程中，由于巨大的利益,，各種與政府調(diào)控相博弈的力量相當頑強,。臺灣資本市場在被推高到12000點之前,，有三次類似我們這樣的大幅調(diào)整，但股市還是被“炒”上了12000點,，最后則以80%的深跌結(jié)束了瘋狂,。國內(nèi)近期的股市調(diào)整有釋放風(fēng)險作用，但資產(chǎn)價格膨脹亦會反彈,，對此亦要有必要的心理準備,。

深入考察流動性過剩

流動性過剩的貨幣表現(xiàn)是兩個，“傳統(tǒng)”的表現(xiàn)是通貨膨脹,，“近期”的表現(xiàn)是資產(chǎn)價格泡沫,。中國經(jīng)濟已同時出現(xiàn)這兩種表象，因而要避免上述情況對中國經(jīng)濟造成傷害,，必須特別注意流動性過剩問題。

觀察流動性過剩要注意兩個現(xiàn)象,。

首先,，目前的流動性過剩是全球性問題，具體表現(xiàn)為全球資產(chǎn)價格高漲：石油價格,、黃金價格,、房地產(chǎn)價格、股市價格都不約而同地大漲,，尤其是股市,，大漲更是全球現(xiàn)象，華爾街漲,、倫敦市場漲,、歐洲其他市場漲、亞洲的所有新興市場漲,，連中東的“最新的新興市場”都在大漲……全球化的國際經(jīng)濟和金融環(huán)境,，對金融資本在快速流動中創(chuàng)造更大的流動性推波助瀾。

其次,，中國的流動性過剩,，直接與全球過剩流動性的輸入有關(guān)。

人民幣的升值預(yù)期,，使得全球金融資本以各種名目,、各種身份一撥一撥地涌進中國，其一旦流進中國,，使外匯積累不斷上升的同時,，通過結(jié)匯把全球過剩的流動性輸入了中國，M2或者M1甚至兩者同時增長,，完成了國際流動性與中國流動性的接軌,。

我們應(yīng)該清醒地看到,，流動性過剩問題的國際背景很復(fù)雜，金融資本的全球流動,，推高全球資產(chǎn)價格帶來的影響不是只有中國,。中國不可能以一國之力解決全球流動性過剩的問題。只不過中國的經(jīng)濟規(guī)模更大,，資本更爭先恐后地流入,，使中國的流動性過剩問題變得更突出，資產(chǎn)價格泡沫累積的風(fēng)險更明顯,。

我們特別需要深入考慮,，人民幣升值是否能解決全球流動性過剩的問題？熱錢流入是否“風(fēng)景這邊獨好”,？中國經(jīng)濟,、金融體系和資本市場的目前發(fā)展階段是否能夠承受十一萬億甚至二十萬億的資本流入來推動資產(chǎn)價格的持續(xù)膨脹？是否能夠簡單地把過剩流動性推動的資產(chǎn)價格上漲,，解讀為價值重估和“大好發(fā)展機會”,？錢多了推動的資產(chǎn)價格膨脹，是否也像推動通貨膨脹一樣蘊涵經(jīng)濟危機和風(fēng)險,？

在全球流動性過剩背景下認識中國經(jīng)濟和資本市場情況,，會更全面更深刻；對流動性過剩流入,、特別是金融資本流入帶來的影響和最終結(jié)果,，也會有更充分的準備。短期內(nèi),，中國應(yīng)該堅持“有所為有所不為”的原則,，利用國際的多邊平臺保護自己的利益，爭取共贏,。長期來說,，中國需要立足國內(nèi)問題，進行全方位的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,，完善金融體制的改革,，改善內(nèi)外失衡的狀況，加大經(jīng)濟體系的彈性,，進一步增強經(jīng)濟實力,，這樣才有可能防范流動性輸入帶來的危機和風(fēng)險，更好應(yīng)對全球金融資本膨脹可能帶來的沖擊,，保持中國經(jīng)濟繼續(xù)10年甚至20年的持續(xù)穩(wěn)定增長,。

[評論] [論壇] [寫博客] [我來糾錯] [好友分享]