《瞭望》文章：調(diào)控應(yīng)緊盯三大指標(biāo)

密切關(guān)注通脹指標(biāo),、資產(chǎn)價(jià)格膨脹及流動(dòng)性過(guò)剩，可使下一步調(diào)控更及時(shí)也更有針對(duì)性

文/左小蕾

上半年宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)要從“偏快”轉(zhuǎn)向“較好”，中長(zhǎng)期必須以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主,，近期則要注意經(jīng)濟(jì)的“平穩(wěn)增長(zhǎng)”,。

目前看，要想保持平穩(wěn)增長(zhǎng),，下半年和今后一段時(shí)間應(yīng)密切關(guān)注三方面的風(fēng)險(xiǎn),，即通脹指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)格膨脹和流動(dòng)性過(guò)剩,。

必須關(guān)注通脹指數(shù)

自去年11月糧價(jià)上漲起,，CPI數(shù)據(jù)開(kāi)始顯露通脹指標(biāo)上升跡象，對(duì)于近年連續(xù)“低通脹高增長(zhǎng)”的我國(guó)來(lái)說(shuō),，CPI適度上漲有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)中的一些矛盾和內(nèi)外不平衡問(wèn)題,。

但是，6月份4.4%的CPI增長(zhǎng)以及傳達(dá)出的加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，應(yīng)引起足夠關(guān)注,。如果糧價(jià)上漲只是自然災(zāi)害減產(chǎn)所致，這種上漲就還只是短期因素，不會(huì)造成通脹預(yù)期上升,；但若與國(guó)際糧價(jià)相關(guān)聯(lián),，就必須予以認(rèn)真對(duì)待。

數(shù)據(jù)表明,，去年國(guó)際糧食庫(kù)存幾乎接近1972～1973年時(shí)的最低點(diǎn),，而國(guó)際糧價(jià)只是1974～1975年糧食價(jià)格大幅上漲后的1/3。如果國(guó)際糧價(jià)再次發(fā)生70年代庫(kù)存不足糧價(jià)大幅上漲的情況,，而且由于生物能源的需要,，美國(guó)已宣布要把國(guó)內(nèi)玉米種植面積從7%增加到15%，這勢(shì)必會(huì)減少其他農(nóng)作物的種植面積和產(chǎn)量,，由此波及價(jià)格,。而對(duì)上述可能引起國(guó)際糧價(jià)波動(dòng)的因素,，中國(guó)應(yīng)做好充分的準(zhǔn)備,。

此外還有因石油及化肥價(jià)格不斷上漲帶來(lái)的農(nóng)業(yè)成本提高，以及各種因素帶來(lái)的工資上漲等,，都是通脹預(yù)期提升的剛性因素,，其變化必須予以關(guān)注。

作為一種貨幣現(xiàn)象,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣供應(yīng)總量超出總需求時(shí),，就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格水平上漲。而這種上漲累積到一定的度時(shí),，即是通貨膨脹,，比如原來(lái)一元錢一個(gè)單位的商品，現(xiàn)在需要兩元錢,，通貨膨脹就產(chǎn)生了,。

所以，對(duì)近期價(jià)格上漲要進(jìn)行具體分析,，比如豬肉價(jià)格上漲,，要具體看其是由供求失衡引起，還是因?yàn)楦鱾€(gè)環(huán)節(jié)都漲價(jià)所致,。如果是前者,，只需傳達(dá)正確的市場(chǎng)信號(hào)引導(dǎo)生產(chǎn)者即可；而如果是后者,，就要特別留意,，在當(dāng)前“流動(dòng)性過(guò)剩”的大背景下,，要特別注意其是否為“流動(dòng)性過(guò)?！钡呢泿判螒B(tài)表現(xiàn)。

只有密切關(guān)注通脹剛性指標(biāo)的變化情況，關(guān)注漲價(jià)中是否出現(xiàn)“流動(dòng)性過(guò)?！钡呢泿疟憩F(xiàn),，才能抓住時(shí)機(jī)，作出有針對(duì)性的決策,。

特別留意資產(chǎn)價(jià)格膨脹

人民幣升值預(yù)期吸引了大量外國(guó)資本流入,，推高了資產(chǎn)價(jià)格；而資產(chǎn)價(jià)格膨脹的財(cái)富效應(yīng),，又吸引國(guó)內(nèi)各方資金推波助瀾,，短期內(nèi)不斷推高資產(chǎn)價(jià)格，這樣的情況正在中國(guó)發(fā)生,。而國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,，大量過(guò)剩資本流入造成的資產(chǎn)價(jià)格短期內(nèi)不斷推高，會(huì)累積泡沫風(fēng)險(xiǎn),，甚至?xí)蔀槲C(jī)的導(dǎo)火線,。

類似的情況上世紀(jì)90年代以來(lái)屢有發(fā)生，比如日本的泡沫經(jīng)濟(jì),、亞洲金融危機(jī),，甚至包括以納斯達(dá)克大幅下跌為標(biāo)志的美國(guó)的“新經(jīng)濟(jì)”調(diào)整等。

我國(guó)現(xiàn)在資產(chǎn)類市場(chǎng)和所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，與泡沫經(jīng)濟(jì)之前的日本非常相似：外部看,，外向型經(jīng)濟(jì)給日本帶來(lái)巨大的外貿(mào)順差、相應(yīng)的則是美國(guó)壓力下的快速日元升值,，以及全面迅速的金融市場(chǎng)開(kāi)放,；內(nèi)部則存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，當(dāng)時(shí)日本仍醉心于制造業(yè)和金融市場(chǎng)的虛假繁榮中,，沒(méi)有及時(shí)跟上信息高科技的發(fā)展,。而持續(xù)的高增長(zhǎng)、近3萬(wàn)元的人均GDP更使日本人信心滿懷,，不認(rèn)為有什么東西可以阻滯日本長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。

上述情況與我國(guó)的現(xiàn)狀非常相像，也是我們需要警醒的原因,。

同樣,，在日元升值的預(yù)期下，日本當(dāng)時(shí)也有大量國(guó)外資本流入,，由此推高所有資產(chǎn)價(jià)格,。房地產(chǎn)市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)有“地價(jià)不降”的神話,。以東京,、京都,、大阪三大城市圈為中心，房?jī)r(jià)當(dāng)時(shí)漲了280%,；股市則在一年間從10000點(diǎn)漲到27000點(diǎn),。后來(lái)更漲到了40000點(diǎn)。到1990年初,，日本政府開(kāi)始利率調(diào)整,，一根稻草捅破了一個(gè)巨大的泡沫，當(dāng)年股市就下跌了40%,，地價(jià)跌了46%,，由此導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)十年徘徊。

有人認(rèn)為中國(guó)和日本國(guó)情不同,，不能簡(jiǎn)單類比,。這一點(diǎn)筆者當(dāng)然知道，但事實(shí)上,，世界上沒(méi)有兩個(gè)國(guó)家是完全相同的,，泰國(guó)和日本也不同，但他們卻在不同時(shí)間和發(fā)展階段經(jīng)歷了一些非常相似的國(guó)際環(huán)境和發(fā)展問(wèn)題,，也導(dǎo)致了非常相似的結(jié)果,。前車之覆,，后車之鑒,，在資產(chǎn)價(jià)格膨脹上，我們必須慎之又慎,。

而在資產(chǎn)價(jià)格膨脹的過(guò)程中,，由于巨大的利益，各種與政府調(diào)控相博弈的力量相當(dāng)頑強(qiáng),。臺(tái)灣資本市場(chǎng)在被推高到12000點(diǎn)之前,，有三次類似我們這樣的大幅調(diào)整，但股市還是被“炒”上了12000點(diǎn),，最后則以80%的深跌結(jié)束了瘋狂,。國(guó)內(nèi)近期的股市調(diào)整有釋放風(fēng)險(xiǎn)作用，但資產(chǎn)價(jià)格膨脹亦會(huì)反彈,，對(duì)此亦要有必要的心理準(zhǔn)備,。

深入考察流動(dòng)性過(guò)剩

流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣表現(xiàn)是兩個(gè)，“傳統(tǒng)”的表現(xiàn)是通貨膨脹,，“近期”的表現(xiàn)是資產(chǎn)價(jià)格泡沫,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已同時(shí)出現(xiàn)這兩種表象，因而要避免上述情況對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成傷害,，必須特別注意流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題,。

觀察流動(dòng)性過(guò)剩要注意兩個(gè)現(xiàn)象。

首先，目前的流動(dòng)性過(guò)剩是全球性問(wèn)題,，具體表現(xiàn)為全球資產(chǎn)價(jià)格高漲：石油價(jià)格,、黃金價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格,、股市價(jià)格都不約而同地大漲,，尤其是股市，大漲更是全球現(xiàn)象,，華爾街漲,、倫敦市場(chǎng)漲、歐洲其他市場(chǎng)漲,、亞洲的所有新興市場(chǎng)漲,，連中東的“最新的新興市場(chǎng)”都在大漲……全球化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，對(duì)金融資本在快速流動(dòng)中創(chuàng)造更大的流動(dòng)性推波助瀾,。

其次,，中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩，直接與全球過(guò)剩流動(dòng)性的輸入有關(guān),。

人民幣的升值預(yù)期,，使得全球金融資本以各種名目、各種身份一撥一撥地涌進(jìn)中國(guó),，其一旦流進(jìn)中國(guó),，使外匯積累不斷上升的同時(shí)，通過(guò)結(jié)匯把全球過(guò)剩的流動(dòng)性輸入了中國(guó),，M2或者M(jìn)1甚至兩者同時(shí)增長(zhǎng),，完成了國(guó)際流動(dòng)性與中國(guó)流動(dòng)性的接軌。

我們應(yīng)該清醒地看到,，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的國(guó)際背景很復(fù)雜,，金融資本的全球流動(dòng)，推高全球資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)的影響不是只有中國(guó),。中國(guó)不可能以一國(guó)之力解決全球流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題,。只不過(guò)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模更大，資本更爭(zhēng)先恐后地流入,，使中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題變得更突出,，資產(chǎn)價(jià)格泡沫累積的風(fēng)險(xiǎn)更明顯。

我們特別需要深入考慮,，人民幣升值是否能解決全球流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題,？熱錢流入是否“風(fēng)景這邊獨(dú)好”？中國(guó)經(jīng)濟(jì),、金融體系和資本市場(chǎng)的目前發(fā)展階段是否能夠承受十一萬(wàn)億甚至二十萬(wàn)億的資本流入來(lái)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)膨脹,？是否能夠簡(jiǎn)單地把過(guò)剩流動(dòng)性推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲,，解讀為價(jià)值重估和“大好發(fā)展機(jī)會(huì)”？錢多了推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹,，是否也像推動(dòng)通貨膨脹一樣蘊(yùn)涵經(jīng)濟(jì)危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn),？

在全球流動(dòng)性過(guò)剩背景下認(rèn)識(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)情況，會(huì)更全面更深刻,；對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩流入,、特別是金融資本流入帶來(lái)的影響和最終結(jié)果，也會(huì)有更充分的準(zhǔn)備,。短期內(nèi),，中國(guó)應(yīng)該堅(jiān)持“有所為有所不為”的原則，利用國(guó)際的多邊平臺(tái)保護(hù)自己的利益,，爭(zhēng)取共贏,。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，中國(guó)需要立足國(guó)內(nèi)問(wèn)題,，進(jìn)行全方位的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,，完善金融體制的改革，改善內(nèi)外失衡的狀況,，加大經(jīng)濟(jì)體系的彈性,，進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這樣才有可能防范流動(dòng)性輸入帶來(lái)的危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn),，更好應(yīng)對(duì)全球金融資本膨脹可能帶來(lái)的沖擊,，保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)10年甚至20年的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

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