一場(chǎng)愈益嚴(yán)重的美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)正向全球金融市場(chǎng)深度蔓延，不僅包括法國(guó),、德國(guó)在內(nèi)的一些歐洲國(guó)家受到傳染,；亞太國(guó)家和地區(qū)包括中國(guó)大陸的一些銀行也未能幸免。這場(chǎng)危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的警示遠(yuǎn)非直接投資損失所能涵蓋,。

危機(jī)深度蔓延

受危機(jī)拖累,，在美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司,、美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司等業(yè)界巨頭相繼受困之際，日前又有若干機(jī)構(gòu)“失足落水”,。

7月31日,，貝爾斯登公司停止第三只對(duì)沖基金的贖回。8月3日,，美國(guó)房屋貸款公司宣布破產(chǎn),。Sowood資本管理也曝出危情。截至8月11日,，高盛集團(tuán)最大的對(duì)沖基金全球阿爾法對(duì)沖基金累計(jì)下跌26%，投資者撤資40%,。全美最大抵押貸款銀行全國(guó)金融公司(CFC)3個(gè)月內(nèi)收入銳減33%,。

7月，法國(guó)金融保險(xiǎn)公司AXA兩只基金資產(chǎn)縮水13%,。AXA另一只債券基金月資產(chǎn)萎縮40%,。8月9日，法國(guó)最大銀行法國(guó)巴黎銀行暫停旗下三只涉足美國(guó)房貸業(yè)務(wù)基金交易,，基金市值勁縮23%,。

7月底，德國(guó)一家中型銀行IKB工業(yè)銀行落水,。Frankfurt-Trust也淪為美國(guó)次級(jí)債危機(jī)在德國(guó)的第二個(gè)犧牲品,，暫時(shí)關(guān)閉旗下一家基金。荷蘭投資銀行NIBC在危機(jī)中損失1.37億歐元,。

8月1日,，澳大利亞麥格理銀行公告兩只基金發(fā)生25%的損失。麥格理堡壘投資公司將被迫出售資產(chǎn),。兩周內(nèi),，股價(jià)下跌19%，市值縮水46億澳元,。中國(guó)臺(tái)灣人壽保險(xiǎn)公司因投資美國(guó)次級(jí)債券,，股票自8月初以來(lái)已下跌11%。

受次級(jí)抵押貸款危機(jī)加劇影響,，8月第一周全球股市市值蒸發(fā)2.1萬(wàn)億美元,。摩根斯坦利國(guó)際資本世界指數(shù)(MSCIWorld)跌至5年最低。8月9日,，全球股市大幅下挫,。美國(guó)道瓊斯指數(shù)狂瀉387.18點(diǎn)，跌幅2.83%,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)跌2.96%,，納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌2.16%,；在歐洲，倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)跌1.92%,，法蘭克福DAX指數(shù)跌2%,，巴黎股市CAC40指數(shù)跌2.17%。南美,、亞太股市也放量下跌,，指數(shù)跌幅最低2.6%，最高達(dá)3.28%,。

危機(jī)的深化使歐美金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性中斷跡象,，為緩解局勢(shì)，歐盟,、美國(guó)和日本的中央銀行緊急向金融系統(tǒng)注入巨資,。歐洲中央銀行8月9日采取緊急行動(dòng)，向歐元區(qū)金融系統(tǒng)提供948億歐元巨額低息貸款,。美聯(lián)儲(chǔ)增加240億美元臨時(shí)準(zhǔn)備金,，并在事后聲明中稱美聯(lián)儲(chǔ)將提供流動(dòng)性，促進(jìn)金融市場(chǎng)運(yùn)作秩序,。8月10日,，日本銀行也采取類似行動(dòng)，向金融系統(tǒng)注入1萬(wàn)億日元,，以緩解信用緊縮,。加拿大、澳洲央行也相繼向市場(chǎng)注資,。

雖然如此,，標(biāo)志市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)互換利率還在急劇擴(kuò)大；歐美政府債券收益仍在下滑,。歐洲銀行間隔夜借款利率升至2001年以來(lái)的最高值,，達(dá)4.62%，高出歐洲央行4%目標(biāo)值0.62個(gè)百分點(diǎn),。利率回復(fù)正常還需更多額外現(xiàn)金,。

危機(jī)前景未卜

種種跡象表明，這一場(chǎng)來(lái)勢(shì)兇猛的美國(guó)次貸危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束,。次貸危機(jī)是信用市場(chǎng)上最大泡沫之一,。在很多方面，都與1998年美國(guó)發(fā)生的LTCM事件非常類似,。7月美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾表示,，次級(jí)債券可能損失介于500億-1000億美元，但實(shí)際情況可能比這還要糟糕。

據(jù)雷曼兄弟公司估計(jì),，今明兩年約3000億美元貸款將會(huì)違約,。按30%損失率計(jì)算，投資者損失將達(dá)900億美元,。今年5月次級(jí)貸款違約率達(dá)10年來(lái)最高點(diǎn)12.4%,，幾乎為去年同期的兩倍。2008年違約率可能升到14.6%,。如果違約率上升,，更多的金融機(jī)構(gòu)將難以自救。事實(shí)上,，由于抵押資產(chǎn)價(jià)格下降,，銀行迫使借款人出售資產(chǎn)，很多機(jī)構(gòu)正陷入螺旋式下降的困境,。

問(wèn)題還不止于此,。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)樓市惡化程度較預(yù)期嚴(yán)重,。8月6日，美國(guó)第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)——美國(guó)住房抵押貸款投資公司正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),，成為繼新世紀(jì)金融公司之后美國(guó)又一家申請(qǐng)破產(chǎn)的大型抵押貸款機(jī)構(gòu),。但值得注意的是，該公司并非次級(jí)抵押貸款商,，表明房貸違約現(xiàn)象已擴(kuò)散到優(yōu)良信用客戶,。美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)有向整個(gè)信貸市場(chǎng)蔓延之勢(shì)。

目前,，美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)的動(dòng)蕩已擴(kuò)散到普通公司債市場(chǎng),，導(dǎo)致公司債券價(jià)格暴跌。此外,，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲弱推高國(guó)債價(jià)格,，美國(guó)抵押支持債券信用價(jià)差進(jìn)一步拉開。如果問(wèn)題繼續(xù)惡化市場(chǎng)信心喪失,，將引發(fā)新一輪外國(guó)投資者拋售相關(guān)股票,，并對(duì)美元資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整。其連帶效應(yīng)的下一個(gè)就是貨幣市場(chǎng),，美元及相關(guān)證券資產(chǎn)將因此承受巨大拋盤壓力,。全球金融和資本市場(chǎng)可能因此而劇烈動(dòng)蕩。

整體上,，美國(guó)次貸問(wèn)題尚未引發(fā)全球性金融危機(jī),，形勢(shì)的發(fā)展仍在掌控之中，但是將來(lái)的發(fā)展具有很大的不確定性,。因?yàn)閷?duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)而言,，資本市場(chǎng)的傳染效應(yīng)更令人擔(dān)憂,。次級(jí)貸款危機(jī)施壓信貸市場(chǎng)，企業(yè)融資相對(duì)困難,，如果企業(yè)借不到錢,，投資增長(zhǎng)也會(huì)受到影響。次級(jí)抵押貸款對(duì)金融市場(chǎng)的影響更不會(huì)在短期內(nèi)消失,，它的余震將在未來(lái)幾個(gè)月里繼續(xù)考驗(yàn)投資者的判斷力,、耐力和底氣。

中國(guó)的“學(xué)費(fèi)”

美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響有限,。由于目前資本項(xiàng)目尚未放開,，資金跨國(guó)流動(dòng)受到限制，故對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際影響也不大,。然而對(duì)美國(guó)次級(jí)債券曾有投資的中國(guó)商業(yè)銀行卻未能幸免,，其投資組合因此而遭受的損失，已引起國(guó)際機(jī)構(gòu)的種種推測(cè),。

不過(guò),，因?yàn)閲?guó)內(nèi)監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，且中資機(jī)構(gòu)境外投資尚處起步階段,，相關(guān)銀行的投資規(guī)模并不會(huì)太大,。此外，這些銀行購(gòu)入的次按債券大部分都有本金保護(hù),，信用等級(jí)較高,，因而國(guó)際機(jī)構(gòu)所謂數(shù)十億人民幣虧損的推測(cè)可能過(guò)高，次債危機(jī)對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行帶來(lái)的已發(fā)生虧損尚不足以對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)產(chǎn)生明顯影響,。公開信息顯示,，部分中國(guó)上市銀行程度不同地持有美國(guó)次級(jí)抵押債券。中行份額最大,，投資規(guī)模約數(shù)十億美元,，預(yù)計(jì)損失金額為數(shù)百萬(wàn)美元，對(duì)公司影響不大,。

但就次貸風(fēng)暴的警示而言,，遠(yuǎn)非直接的投資損失所能涵蓋，更值得關(guān)注的倒是我國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)投資的敏銳度和判斷力,。問(wèn)題的關(guān)鍵正在于,，投資于美國(guó)次級(jí)債券的中國(guó)商業(yè)銀行的投資嗅覺似乎不那么敏銳。

例如,，3月22日,，中國(guó)銀行在其發(fā)布的2006年年報(bào)中稱，該行積極利用上市籌集的資金，投資于流動(dòng)性好且收益較高的資產(chǎn)類別,，如按揭抵押債券,、評(píng)級(jí)相對(duì)較高的公司債券，以及靈活度較高,、利于增強(qiáng)投資總體回報(bào)的長(zhǎng)期投資組合,。年報(bào)對(duì)投資組合中包含的次級(jí)債券并無(wú)風(fēng)險(xiǎn)提示。而3月正是新世紀(jì)金融公司次級(jí)債問(wèn)題曝光之時(shí),，中資機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)潛藏的危機(jī)仍未察覺,，更未意識(shí)到按揭抵押債券可能受到連帶影響。由于次級(jí)債市場(chǎng)與按揭抵押債券等債券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度較高,，中國(guó)銀行的相關(guān)投資組合,，因次級(jí)債市場(chǎng)的動(dòng)蕩，可能還將受到不同程度的影響,。

固然,，美國(guó)次級(jí)抵押債券作為一種相對(duì)成熟的債券投資品種，年收益率比相同信用等級(jí)債券高出30%左右,。出于拓寬外匯盈利渠道的目的,，從海外上市中募集了大量外匯的中資銀行購(gòu)買次級(jí)債券便顯得十分正常。但是高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn),，資本市場(chǎng)不存在變現(xiàn)快收益高而風(fēng)險(xiǎn)又低的投資品種,。對(duì)于擁有巨額外匯的中國(guó)商業(yè)銀行，資產(chǎn)組合中包含一定的風(fēng)險(xiǎn)品種無(wú)可厚非,，但問(wèn)題是要持有客觀中性的態(tài)度，對(duì)待此類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)更須始終保持高度的警惕和敏銳,，認(rèn)真學(xué)會(huì)高收益投資的風(fēng)險(xiǎn)管理,，否則只能是得不償失。

在當(dāng)今風(fēng)云詭譎變化萬(wàn)千的國(guó)際金融市場(chǎng)上,，投資賺錢并不容易,，中國(guó)企業(yè)近年海外投資更是輸多贏少。其中既顯出特定投資決策機(jī)制冗長(zhǎng)的弊端,，同時(shí)更直接暴露出境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)律變化和方向把握的生澀,。特別是置于目前外匯儲(chǔ)備激增、國(guó)家鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)對(duì)外投資的背景下,，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)管理能力就顯得尤為重要,。

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