8月29日,，統(tǒng)計(jì)顯示,，如果算上在香港上市的中國(guó)企業(yè)，目前中國(guó)股市市值已超過(guò)日本市場(chǎng),，這凸顯出中國(guó)金融市場(chǎng)在過(guò)去18個(gè)月中的急劇飆升,。日本股市8月28日收盤的市值為47000億美元，而中國(guó)市場(chǎng)的合并市值為47200億美元,。這是中國(guó)股市2007年創(chuàng)造的一系列紀(jì)錄中一個(gè)最新的里程碑,。盡管中國(guó)公司收益的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于日本公司，世界銀行(WorldBank)的數(shù)據(jù)顯示,，2006年日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍比中國(guó)高出63%,。

8月29日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表了杰夫·代爾(GeoffDyer)的署名文章《中國(guó)股市市值超過(guò)日本》,。文章指出,，日本股市8月28日收盤市值為47000億美元，而中國(guó)市場(chǎng)海內(nèi)外上市企業(yè)的合并市值為47200億美元,，中國(guó)股市市值首次超過(guò)了日本股市市值,。

而且，在今年的某些交易日里,，中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)的交易額超過(guò)了所有其他亞洲市場(chǎng)的總和。這些數(shù)據(jù)的確可以看作是中國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)又一個(gè)新里程碑,，在一些人為之歡欣鼓舞時(shí),，筆者卻感到深深的憂慮。

目前,，滬市基于2006年業(yè)績(jī)的加權(quán)市盈率為58倍,，深圳中小板為79倍；而基于同期業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市盈率為17.1倍,，香港恒生指數(shù)市盈率為15.8倍,，香港國(guó)企指數(shù)為22.6倍；同為“金磚四國(guó)”的巴西圣保羅指數(shù)為14.48倍,，俄羅斯RTS指數(shù)為19.49倍,，印度孟買指數(shù)為24.08倍,。從這些數(shù)據(jù)比較中不難看出，我國(guó)內(nèi)地股市中的泡沫成分的確不輕,。

對(duì)于目前中國(guó)股市的這種過(guò)高估值現(xiàn)象,，一些人給予的合理解釋，無(wú)非還是股權(quán)分置改革完成,、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),、人民幣升值和流動(dòng)性過(guò)剩等理由。但在筆者看來(lái),，第一,，目前股權(quán)分置改革已基本完成，隨著股市基本定價(jià)功能的恢復(fù),，股市定價(jià)基準(zhǔn)理應(yīng)逐步向國(guó)際估值基準(zhǔn)靠攏,，而不應(yīng)該與其背道而馳。

第二,，近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的確持續(xù)高速增長(zhǎng),，目前已出現(xiàn)一定程度的過(guò)熱傾向，隨著政府連續(xù)出臺(tái)高強(qiáng)度的緊縮性貨幣政策,，從理性預(yù)期角度看,，投資者理應(yīng)對(duì)后市持有謹(jǐn)慎態(tài)度，而不是無(wú)休止地跟隨狂牛奔騰不止,。

有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，由于代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還沒(méi)有完全注入中國(guó)A股市場(chǎng)，因此中國(guó)股市的非凡上升預(yù)期中除了包含業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期外,，還應(yīng)該包含資產(chǎn)注入預(yù)期,。筆者認(rèn)為，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期應(yīng)受經(jīng)濟(jì)周期制約,，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇滑坡,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨政策緊縮，因此牛市預(yù)期不應(yīng)得到強(qiáng)化,；從資產(chǎn)注入看,，如果一味地指望有人愿意繼續(xù)在高股價(jià)條件下注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也是非常不現(xiàn)實(shí)的,，因?yàn)檫@將極大地?fù)p害注資股東的利益,，而且也違背了公平原則。

第三,，以人民幣升值為由,，鼓吹“價(jià)值重估”、進(jìn)而為股指繼續(xù)大踏步攀升尋找理由,，筆者認(rèn)為是十分危險(xiǎn)的,，因?yàn)檫@是明顯地要把中國(guó)股市引向日本和中國(guó)臺(tái)灣曾經(jīng)走過(guò)的,、并且付出了慘重代價(jià)的老路。

第四,，目前我國(guó)的確存在流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題,，其源頭是美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)多的美元發(fā)行。但流動(dòng)性過(guò)剩不過(guò)是影響股指上漲的一個(gè)外部參數(shù),，而不是內(nèi)在原因,。眼下，政府主管部門正在采取嚴(yán)厲的緊縮措施,，并期望予以遏止,。隨著緊縮性政策強(qiáng)度加大和積累，必然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的最終破滅,，其殺傷力是巨大的,。

有人期望政府放任自流(不要阻擋一些人的快速發(fā)財(cái)之路)，這也是極不現(xiàn)實(shí)的,，股市泡沫有時(shí)就像五彩斑斕的肥皂泡,，吹得越大，一旦破裂,，對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊也越是巨大,。因此，為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展,，政府有必要履行其公共管理職責(zé),。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的任何不顧客觀規(guī)律的“大躍進(jìn)”,，都是注定要受到懲罰的,，古今中外，概莫能外,。目前,，我們面臨的最緊迫的任務(wù)，不是為狂牛不止尋找更多的理由,，而是要積極探索和尋找不使泡沫繼續(xù)吹大和防止泡沫破滅的有效措施,。

文本來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)  作者系首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)證券期貨研究中心主任，北京國(guó)際金融學(xué)會(huì)理事

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