8月29日，統(tǒng)計顯示,，如果算上在香港上市的中國企業(yè),，目前中國股市市值已超過日本市場,，這凸顯出中國金融市場在過去18個月中的急劇飆升,。日本股市8月28日收盤的市值為47000億美元，而中國市場的合并市值為47200億美元,。這是中國股市2007年創(chuàng)造的一系列紀(jì)錄中一個最新的里程碑,。盡管中國公司收益的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于日本公司，世界銀行(WorldBank)的數(shù)據(jù)顯示,，2006年日本經(jīng)濟規(guī)模仍比中國高出63%,。

8月29日，英國《金融時報》發(fā)表了杰夫·代爾(GeoffDyer)的署名文章《中國股市市值超過日本》,。文章指出,，日本股市8月28日收盤市值為47000億美元，而中國市場海內(nèi)外上市企業(yè)的合并市值為47200億美元,，中國股市市值首次超過了日本股市市值,。

而且，在今年的某些交易日里,，中國內(nèi)地股票市場的交易額超過了所有其他亞洲市場的總和,。這些數(shù)據(jù)的確可以看作是中國資本市場快速發(fā)展過程中的一個又一個新里程碑，在一些人為之歡欣鼓舞時,，筆者卻感到深深的憂慮,。

目前，滬市基于2006年業(yè)績的加權(quán)市盈率為58倍,，深圳中小板為79倍,；而基于同期業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市盈率為17.1倍，香港恒生指數(shù)市盈率為15.8倍,，香港國企指數(shù)為22.6倍,；同為“金磚四國”的巴西圣保羅指數(shù)為14.48倍,，俄羅斯RTS指數(shù)為19.49倍，印度孟買指數(shù)為24.08倍,。從這些數(shù)據(jù)比較中不難看出,，我國內(nèi)地股市中的泡沫成分的確不輕。

對于目前中國股市的這種過高估值現(xiàn)象,，一些人給予的合理解釋,，無非還是股權(quán)分置改革完成、經(jīng)濟持續(xù)增長,、人民幣升值和流動性過剩等理由,。但在筆者看來，第一,，目前股權(quán)分置改革已基本完成,，隨著股市基本定價功能的恢復(fù)，股市定價基準(zhǔn)理應(yīng)逐步向國際估值基準(zhǔn)靠攏,，而不應(yīng)該與其背道而馳,。

第二，近年來我國經(jīng)濟的確持續(xù)高速增長,，目前已出現(xiàn)一定程度的過熱傾向,，隨著政府連續(xù)出臺高強度的緊縮性貨幣政策，從理性預(yù)期角度看,，投資者理應(yīng)對后市持有謹(jǐn)慎態(tài)度,，而不是無休止地跟隨狂牛奔騰不止。

有一種觀點認(rèn)為,，由于代表中國經(jīng)濟成長的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還沒有完全注入中國A股市場,，因此中國股市的非凡上升預(yù)期中除了包含業(yè)績增長預(yù)期外，還應(yīng)該包含資產(chǎn)注入預(yù)期,。筆者認(rèn)為,，業(yè)績增長預(yù)期應(yīng)受經(jīng)濟周期制約，目前美國經(jīng)濟遭遇滑坡,，中國經(jīng)濟面臨政策緊縮,，因此牛市預(yù)期不應(yīng)得到強化；從資產(chǎn)注入看,，如果一味地指望有人愿意繼續(xù)在高股價條件下注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，也是非常不現(xiàn)實的，因為這將極大地?fù)p害注資股東的利益,，而且也違背了公平原則,。

第三，以人民幣升值為由,，鼓吹“價值重估”,、進而為股指繼續(xù)大踏步攀升尋找理由,，筆者認(rèn)為是十分危險的，因為這是明顯地要把中國股市引向日本和中國臺灣曾經(jīng)走過的,、并且付出了慘重代價的老路,。

第四，目前我國的確存在流動性過剩的問題,，其源頭是美聯(lián)儲過多的美元發(fā)行,。但流動性過剩不過是影響股指上漲的一個外部參數(shù)，而不是內(nèi)在原因,。眼下,，政府主管部門正在采取嚴(yán)厲的緊縮措施，并期望予以遏止,。隨著緊縮性政策強度加大和積累,，必然會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的最終破滅，其殺傷力是巨大的,。

有人期望政府放任自流(不要阻擋一些人的快速發(fā)財之路),，這也是極不現(xiàn)實的，股市泡沫有時就像五彩斑斕的肥皂泡,，吹得越大,，一旦破裂,，對經(jīng)濟的打擊也越是巨大,。因此，為了維護經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展,，政府有必要履行其公共管理職責(zé),。

歷史經(jīng)驗表明，在經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的任何不顧客觀規(guī)律的“大躍進”,，都是注定要受到懲罰的,，古今中外，概莫能外,。目前,，我們面臨的最緊迫的任務(wù)，不是為狂牛不止尋找更多的理由,，而是要積極探索和尋找不使泡沫繼續(xù)吹大和防止泡沫破滅的有效措施,。

文本來源：第一財經(jīng)日報  作者系首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)證券期貨研究中心主任，北京國際金融學(xué)會理事

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